透明性だけでは不十分：DeFiにおける不足しているレイヤー「プライバシー」の重要性
「オンチェーンにないものは信頼できない」という前提は、グローバルな金融の運営および規制の現実を考えると、もはや成り立ちません。大規模な機関に採用されるためには、DeFiは単なる透明性を提供するだけでは不十分であり、プライバシーを提供しなければなりません。
取引戦略、ポートフォリオの動き、そして相手先関係は競争上の優位性として扱われます。パブリックブロックチェーンにさらされるとリスクが高すぎます。ヘッジファンドはそのポジションをリアルタイムで公開したいとは思わないでしょう。同様に、市場メーカーが競争相手やアービトラージボットにすべての動きを漏らすことを許容することはありません。
データはこのようなためらいを反映しています。調査によると、半数以上の機関投資家が、取引のプライバシーの欠如をDeFiプロトコルを使用するための重大な障害と考えています。資産マネージャーでは、その数字はさらに高くなります。
問題はイデオロギーではありません。それは運用上の必然性です。
この議論の中心には矛盾があります。DeFiは透明性を唱え、伝統的な金融はプライバシーを重視します。両者を結びつけるために、DeFiはその核心原則を失うことなく進化しなければなりません。幸いにも、それは可能です。答えはプライベートなレイヤー2（L2）ネットワークにあります。
最初はスケーラビリティの解決策として導入されたL2は、より多用途なものに成熟しました。すべての活動がデフォルトで公開されているL1チェーン、例えばイーサリアムとは異なり、L2は機密データを保護しながらセキュリティやコンプライアンスを損なうことなくプライバシー保護技術を組み込むことができます。
最も有望なツールの中には、Validiumとゼロ知識証明（ZKP）があります。Validiumはトランザクションデータをオフチェーンで保存しますが、オンチェーンで検証することで、高スループットと低コストを実現し、信頼を犠牲にしません。ZKPはその内容を明かすことなくデータを検証することを可能にします。実際には、トランザクションが何を伴うかを知らなくても有効であると確認できます。
もう少し掘り下げてみましょう。
取引が公開された分散型取引所（DEX）で行われると、それらはメンポールを通過します — 誰もが最終化される前に見ることができるオープンな待合室です。ここでMaximal Extractable Value（MEV）攻撃が発生します。ボットがメンポールを監視してフロントラン、サンドイッチ、または取引を利益のために再注文します。MEVは周辺的な懸念ではなく、ユーザーに年間数億ドルのコストをかけ、DeFi市場の信頼を損なう構造的な欠陥です。
プライベートなL2チェーンはこの攻撃面を排除します。オフチェーンでトランザクションをバッチ処理し、暗号学的証明のみをL1に送信することで、フロントランやサンドイッチ攻撃が構造的に不可能になります。パブリックなメンポールがないため、悪用できるものはありません。
情報漏洩は機関やアルゴリズムトレーダーにとって致命的です。注文のフロー、実行ロジック、取引戦略の機密性を維持することは譲れない条件です。プライベートなL2チェーンは、自己保管とオンチェーンの最終性を可能にしながら、これらの保護を維持します — 伝統的なDEXが提供できなかったバランスです。
それでも、一つの懸念が残ります：データがプライベートな場合、コンプライアンスをどのように保証するのか？
ここで、解決策はプライバシーを放棄することではありません。それはプログラム可能なコンプライアンスを実装することです。このモデルはデフォルトとしてプライバシーを定義しますが、必要に応じて選択的な開示を許可します。それを文脈的透明性を持つ暗号化と考えてください。機関はその完全なトランザクション履歴を公開せずに、KYCとAML規制に準拠していることを証明できます。監査と法執行は全面的ではなく、ターゲットを絞ったものになります。
透明性とプライバシーはDeFiにおいて対立する力としてしばしば枠組まれますが、それは誤った二分法です。より微妙なアプローチは、制御されたプライバシーが透明性の拒否ではなく、その進化であると認識しています。システムはユーザーレベルの機密性を保護しながら、プロトコルレベルの監査可能性と規制監督を提供するように設計することができます。
要するに、プライバシーと規制は共存できる — インフラがそのために設計されているならば。
私たちは、機関の正当な要求を認識し、分散化の原則を放棄しない新しいアーキテクチャが必要です。これは極端な選択の間で選ぶことではありません。それは、両者を許容するのに十分柔軟なシステムを構築することです。
ValidiumやZKPのような技術はすでにそれを可能にしています。データの可用性を検証から分離することにより、機密情報が保護されたままでありながら、確実に正しいシステムを構築することができます。プログラム可能なコンプライアンスを通じて、プライバシーをオプションにすることなく、規制上の保証を得ることができます。
その結果は、デフォルトでプライバシーが、必要な場合に透明性と整合性を持つハイブリッドなフレームワークです。
このような構造は単なる理論的な可能性ではありません。それはすでに実世界の環境で実施されており、その結果は有望です。
その実装例の一つは、ZKsyncのValidiumチェーンインフラストラクチャを基盤にした取引所で現在デプロイされているGRVTです。このモデルでは、専用のアプリチェーンが許可された環境で取引、決済、アカウント操作を処理します。それぞれのトランザクションのバッチはゼロ知識証明を使用して検証され、イーサリアム上で最終化されます。暗号学的な整合性は公開されていますが、トランザクションデータ自体はプライベートです。
このセットアップは、機関の参加者が機密性を維持しながらDeFiインフラストラクチャにアクセスできる方法を示しています。彼らは自分の資産を管理し、戦略の機密保持を保ち、監査とコンプライアンス要件を満たします。このアーキテクチャは、ブロックチェーンの監査可能性を、伝統的な市場で期待されるデータプライバシーと組み合わせています。
それは妥協ではありません。それは、プライバシー、コンプライアンス、分散化が融合する方法の実際的な例です。
より広範に見れば、プライベートなL2ネットワークはDeFiの次の章のための歩みを提供します。それらは、分散化の精神を保持しながら、機関金融の運用ニーズに対処します。ユーザーをMEVから保護し、より迅速で公正な実行を可能にし、監視を必要としないコンプライアンスを可能にします。
DeFiの初期に機能したもの — 根本的な開放性、公共台帳、完全な透明性 — はその時代には正しかった。しかし、制度規模の資本を管理することを目的としたシステムの要求を支持することはできません。
DeFiは、透明性とプライバシーの間で選択する必要はありません。それらをバランスする必要があります。
プライベートL2チェーンがそれを可能にします。それらは開放性からの一歩後退ではなく、実用的な関連性への一歩です。それがなければ、DeFiはニッチな実験としてとどまり続けるリスクがあります。それがあれば、現代のグローバル金融のインフラストラクチャになることができます。
著者について
ホン・イエは、世界初の規制DEXとしてハイブリッド取引所として機能するGRVTの共同創設者兼CEOです。2022年にGRVTを設立する前、彼はクレディ・スイスとゴールドマン・サックスでトレーダーとして10年以上の経験を積んでいました。伝統的かつ分散化金融にまたがる経験を持つホンは、機関の要件とブロックチェーンの革新を橋渡しするスケーラブルで自己保管可能なインフラストラクチャの設計に注力しています。
